Plné znění - 32019D1968

(1)

Xxxxxxx xx xxx 30. xxxxxxxx 2005 xxxxxxxxxx xxxxxxx xxxxxxxx xxxxxxxx Xxxxxxxxxxxx Xxxxxxxx Xxxxxxxx (xxxx xxx „XXX“ xxxx „stěžovatel“) Xxxxxx xxxxxxxx týkající xx xxxxxxx xxxxxxxx, xxxxx xxxxxxxxxx Xxxxx Xxxxxxxx XxX (dále xxx „Xxxxx Xxxxxxxx“ xxxx „XX“) využívá xxx xxxx xxxxxxxx xxxxxxx. Xxxxxx byla xxxxxxx xxxxxxxxxxx, xx xxxxx dohody mezi Xxxxxxxx xxxxxxxxxx (xxxx xxx „Xxxxxx“) a xxxxxxxxxxx PI xxxx Xxxxxx xxxxxx xxxxxxxxxx xxxxxxxxxxx xx xxxxxxxxxx xxxxxxx xxxxxx x xxxxxxx x xxxxxxx xxxxxx xxxxxxxx (dále xxx „xxxxxx xxxxxxxx“) xxxxxxxx sazbou xxxxxxxxx 4 %, xxxxxxx xxxxxxxxxx XX bude xxxxxxxx xxxxx účty xxxxxx sazbou přibližně 1 % (xxxx xxx „opatření“). Rozpětí xxxx xxxxxxx xxxxxxxx xxxxxx (xx. xxxxxxxx xxxxxx, kterou platí xxxxxxxxxx XX majitelům xxxxxxxxxx xxxxxxx xxxx) x xxxxxxx úrokovou xxxxxx (xx. xxxxxxxx xxxxxx, xxxxxx xxxxxxxxxx XX xxxxxxx xx xxxxxx xxxxxxxx za xxxxxxxxxx xxx uložené) xx vyšší xxx xxxxxxxxx „xxxxx xxxxxxx“, x xxxxx xxxxxx xxxxxxxxxxx xxxx představuje xxxxxx xxxxxxx.

(2)

Xxxxxxx xx xxx 7. xxxxx 2006 xxxxxxxxxx Xxxxxx Xxxxxx xxxx xxxxxx xxxxxxxxxx xx úročení xxxxxxxxxx xxxxxxx xxxx. Xxxxxx na tyto xxxxxx xxxxxxxxxx xxxxxxx xx xxx 21. xxxxx 2006. Xxx 30. xxxxxx 2006 xx xxxxxxxxxxx setkání xxxx Xxxxxx x xxxxxxxxxxx XX.

(3)

Xxxxxxx ze xxx 26. xxxx 2006 informovala Xxxxxx Xxxxxx, xx xx x xxxxxxxxxxx x xxxxxxxxx xxxxxxxx zahájit xxxxxx podle xx. 108 xxxx. 3 Xxxxxxx o fungování Xxxxxxxx unie (dále xxx „XXXX“). Komise xxxxxxx zúčastněné strany, xxx k tomuto xxxxxxxx předložily xxx xxxxxxxxxx.&xxxx;(2)

(4)

Xxxxxxxxxxx ze xxx 16. xxxxxxxx 2008 (3) (xxxx xxx „rozhodnutí x xxxx 2008“) xxxxxxx Xxxxxx k xxxxxx, že xxxxxxx xxxxxxxxxxx Xxxxxx xxxxxxxxxxx xxxxxx xxxxxxx, která xx neslučitelná x xxxxxxxx trhem, x xxxxxxxx xxxx xxxxxxxx xxxxxxxxx.

(5)

Xxx 4. xxxxxxxx 2008 xxxxxx xxxxxxxxxx XX xxxxxx x Xxxxxxxxx x xxxxxxxxxx xxxxxxx rozhodnutí x xxxx 2008.

(6)

Xxxxxxxxxxx ze xxx 13. září 2013 ve věci X-525/08&xxxx;(4) Tribunál xxxxxxxxxx x roku 2008 xxxxxx (xxxx xxx „xxxxxx xxxxxxxxxx z xxxx 2013“).

(7)

Xxx 30. xxxxx 2014 byla xx xxxxxxxxxxxxx xxxxxxxxx Xxxxxx xxxxxxxxxx výzva x xxxxxxxxxxx xxxxxxx&xxxx;(5) xx vypracování xxxxxx xxxxxxxxxxx x porovnávající xxxxxx xxxxxxx xxxxxxxxxxx xxxxxxxxxx xxxxxxxxxxxxx xxxxxxxxxxx XX xxxxxxxxxxxxxxx xxxxxxx xxxxxxxxxx xxxxxxx xxxx xx xxxxxx 2005–2007.

(8)

Xxx 19. prosince 2014 xxxx xxxxxxx xxxxxxxxx xxxxxxxxxx x Xxxxxxx. Xxxxxx byla xxxxxxxxx x listopadu 2015.

(9)

Společnost XX xx x Xxxxxx xxxxxxxxxxxxxx xxxxxxxxxxx xxxxxxxxxx xxxxxx, xxxxx xxxxxxxx xxxxxx xxxxxxxx hospodářského xxxxx, tj. xxxx xxxxxxxxx xxxxxxxxxx všeobecnou xxxxxxxx službu (6), podle xxxxx xxxxxxxx xxxxxxxx&xxxx;(7) x xxxxxxxx xxxxxxxxxx xx xxxxxxxxx poštovní xxxxxx. Finanční xxxxxx x xxxxxxxx době xxxxxx xxxxxxxx xx xxxxxxxxxx xxxxxx xxxxxxxx xxxxxxxxxxxxx xxxxx, xxxxxx xx společnost PI xxxxxxxx.

(10)

Xxxxx xxxxxxxxxxx xxxxxxxxxx xxxxxxxxxx služeb nabízí xxxxxxxxxx XX xx xxxx Itálii xxxxxxxxxxx xxxxxxxx, jakož x xxxxxxxxxxx, logistické x xxxxxxxx služby.

(11)

Bankovní činnost xxxxxxxxxxx XX xx xxxxxxxxxx xxxxxxxxxxxxxxx plně xxxxxxxxxxx divize xxx xxxxxx XxxxxXxxxx.

(12)

X období xxx 2005 až 2007 xxxx hlavním xxxxxxxxxx společnosti PI Xxxxxx x xxxxxxx xx xxxx 65 %, xxxxxxx Xxxxx Xxxxxxxx x Prestiti (xxxx xxx „XXX“) xxxx xxxxxxxxxx xxxxxxxxxx x xxxxxxx ve xxxx 35 %. Xxxxxxxxxx XXX byla xxxxxxxx xxxxxx xxxxxx xx xx okamžiku xxxxxxx na xxxxxxxxxx x xxxxxxx xxxxxxxx (xxxxxx xxxx 2003). Xx xxxx 2003 xxxxxxx xxxxxxxxxx CDP xxx xxxxxxxxx Xxxxxx, x to i xxxxxxxx xxxxxxx 30 % xxxxxx podílu xx xxxxxxxx 65 xxxxxxxxxx nadací (8). Xxxxxxxxxx XX byla xxx xxxxxxxxx Xxxxxx i x xxxx, xxx xxxx opatření provedeno.

(13)

Posuzované xxxxxxxx xx týká xxxxxxx xxxxxxxxx prostředků, xxxxx společnost Poste Xxxxxxxx xxxxxxxxxxx xxxxxxxxxxxxxxx xxxxxxxxxx xxxxxxx xxxx x xxxxxxx x xxxxxx xxxxxxxx v xxxxxx xxx let 2005–2007.

(14)

Xxxxxxxxx xxxxxxx xxxxxxx xxxxxxxxxx u xxxxxx xxxxxxxx (xxxx jen „xxxxxxxxx ukládat prostředky“) (9) xxxxxxx xxxxx č. 266 xx dne 23. prosince 2005 (10) (xxxx jen „xxxxx x xxxx 2005“), xxxxxxx xxxxxxx bylo xxxxxxxxxx xx základě xxxxxx uzavřené xxxx Xxxxxx x společností XX xxx 23. xxxxx 2006 (xxxx xxx „úmluva“).

(15)

V návaznosti xx dekret xx xxx 5. xxxxxxxx 2003&xxxx;(11) xxx xxxxx xxxx xxxxxxxxxxx XX x státní xxxxxxxxx xxxxxx xxxxx xxxxxxxxx:

(16)

Xxxxx x xxxx 2005 xxxxxxx, že xxxxxxxx xxxxx vyplácené xxxxxxxxxxx XX xx xxxxxx x xxxxxx xxxxxxxx xxxx být vymezeny xxxx Xxxxxx a xxxxxxxxxxx XX xxxxx xxxxxxx parametrů.

(17)

V xxxxxxxxxx xx xxxxx x xxxx 2005 úmluva xxxxxxxx xxxxxxxxx xxxxxxxxxx xxx xxxxxxxxx xxxxxxxxx xxxxx xxx xxxxxxx xxxxxx; úmluva xxxxxxxxx x xxxxxxxx xxx 4. dubna 2006&xxxx;(12) xx xxxxxxx účinkem x 1. lednu 2005. Xxxxx úroková xxxxx xxxx x xxxxxx vypočtena xxxx xxxxxx xxxxxx xxxxxx xxxxxxxxx xxxxxxxx dluhopisů (13) xx xxxxxxxxxx 30 xxx (80 %) x xx xxxxxxxxxx xxxxx xxx (10 %) a státních xxxxxxxxxxxxx xxxxxxxx xx xxxxxxxxxx dvanáct xxxxxx&xxxx;(14) (10 %). Xxxxx xxxxx xxxxxxxx xxxxxxx xxxxxx a xxxxxxxxxxxxx xxxxxxxx, které xxxx x úmluvě xxxxxxx xxxx referenční, xxxx xxxxxxxxx xxxx prostý xxxxxx 24 xxxxxx xxxxxxxxx xxxxx k 1. x 15. xxx každého xxxxxx xxxxxxxxxx xxxxxxxxxxx MTS XxX (společnost zajišťující xxxxxxxxxxxx xxxxxxxxxxx x xxxxxxxxx xxxxxxxx xxxxxxxxx x jinými xxxxxxx xxxxxx x pevným xxxxxxx xx velkoobchodním xxxx). Xxxxxxxxxx xxxxxxxx xx xxxxxx xxxxxxxxx xxxxxxxxx xxxxxxx xxxxxxx xxx xxxx xxxxxx xxxxxxxxxx xxxxxx xxxxxxxx. Xxxxx xxxx v xxxxxxx xxxxxxxxxx xxxx x xxxxxx sazeb (xxxxxxxxx xxxxx xx xxxxxx xxxx xxxxxxxxxxxx x krátkodobými sazbami) xxxxx společnost PI xxxxxx xxxxxxx xxxxxxxxx. Xxxxxxxxx xxxxxx xxxxx xx xxxxxx xxxxxxxxx xxxx ke xxxxx xxxx x šestiměsíční xxxxxxxxx xxxxxx.

(18)

Xxxxxxx xxxxx xxxxxx 3,9 % x roce 2005, 4,25 % x xxxx 2006 x 4,7 % x xxxx 2007.

(19)

Xxxxxxx x. 296 xx dne 27. prosince 2006 (xxxx xxx „zákon x xxxx 2006“)&xxxx;(15) Xxxxxx xxxxxxx xxxxx x xxxx 2005. Xxxxx x xxxx 2006 vymezil xxxx xxxxxxxxxx rámec: požadavek, xxx xxxxxxxxxx XX xxxxxxxx xxxxxxxxxx xxxxxxxxxxx xxxxxxxxxxxxxxx xxxxxxxxxx xxxxxxx xxxx xxxxxxxxxx xxxxxxx (xx. účtů, xxxxx xxxxxxx státní xxxxxx) xxx zrušen x xxxx prostředky xxxxxx xxxxxxxxxx XX investovat xx xxxxxxxx dluhopisů xxxxxxxx&xxxx;(16). Podle xxxxxx x roku 2006 xxx nový xxxxxxxxxx xxxxx xxxxxxxx xxxxxxxx x xxxxxxx xxxx 2007 a xx xxxxx xxxxxx xxxx xxxxxxxx.

(20)

X xxxx 2008 xxxxxxx Xxxxxx x xxxxxx, xx xxxxxxxxxx xxxxxxxx (xx. xxxxxxx xxxxxxxxxx xxxxxx xxxxxxxxx xxxxxxxxxxx XX xx xxxxxxx xxxxxx) xxxxxxxxxxx xxxxxx xxxxxxx, xxxxx xx xxxxxxxxxxxx s xxxxxxxx trhem, a xxxxxxxx xxxx xxxxxxxx x účinné navrácení.

(21)

Xxx stanovení xxxxxxxxx xxxxxxxxxx ve xxxxxx xx. 107 xxxx. 1 SFEU x rozhodnutí x xxxx 2008 Komise xxxxxxxxx úrokovou xxxxx xxxxxxxx xxxxxx xxxxxxxxx xxxxxxxxxxx PI podle xxxxxx (xxxx xxx „xxxxx xxxxx xxxxxx“) x xxxxxxxx xxxxx, xxxxxx xxxxxxxxx soukromý xxxxxxx xxxxxx xx xxxx x xxxxxxx xxxxxxx (dále xxx „xxxxx xxxxxxxx obezřetnému xxxxxxxxxx xxxxxxxxxx“).

(22)

Xxx xx xxxxxxxxxx xx 119. xxxx xxxxxxxxxx xxxxxxxxxx x roku 2008, xxx stanovování xxxxxxxxx xxxxx vkladů by xxxxxxxxx xxxxxxxx xxxxxxx xxxx xx xxxxx xxxxxxx xxxx xxxxx:

(23)

Pokud xxx x xxxxx xxxxxx xxxxxxxxx xxxxxxxxxx, měla Xxxxxx v xxxxxxxxxx x roku 2008 xx to, xx xxxxxxx xxxxxx činila 35 xxxxxxx XXX, xxx xx xxxxxxxx xxxxxxxx xxxxxx xx xxxxxxxx xxxxxxxx. Komise xxxx uvedla, xx xxxxx xxxxxxxxxxx XX x xxxxxx xxxxxxxx xxxxxxxxxxx xxxxx 2,8 % xxxxxxx xxxx xxxxxxxx xxxxxxx xxxxxx xx xxxxx roku 2005. Xxxxx xxxx xxxxxxxx xx xxxxxxxxx xxxxxxxx xxxxxxxxxxx v xxxxxxxx období xxxxxxxxx xxxxx. Xxxxxxxxxxx tedy xxxxxx nedostatku xxxxxxxxx xxxxxx xx xxxx xxx xxxxxx xxxx, xx by byl xxxxx xxxxxxxxxxx XX xxxxxxx x xxxxxxxxx xxxxxx xxxxxxxxxx (124. xxx xxxxxxxxxx rozhodnutí x roku 2008).

(24)

Xxxxx xxx x xxxxxxxxx xxxxxxxxx prostředků, xxxx Xxxxxx za to, xx 10 % xxxxxx xx poštovních xxxxxxx xxxxxx xx xxxxx považovat za xxxxxxxxxx x 90 % xx xxxxx (133. xxx xxxxxxxxxx xxxxxxxxxx x roku 2008).

(25)

Xxxxx xxx o xxxxxxxxx xxxx xxxxxx/xxxxxxxxx xxxxxx, xxxxxxxxxxx Xxxxxx xxxx aktivním řízením xxxxxx, které by xxxx možné xxx xxxxxxxxx xxxxxx, a xxxxxxxx řízením xxxxxx xxxxxxxxxxxx x povinnosti xxxxxxx xxxxxxxxxx. Obezřetný xxxxxxxx dlužník xxx xxxxxxxx, xx povinnost xxxxxxx xxxxxxxxxx xx xxxxxxxxxx do xxxx xxx xxxxx a xxxxxxxx xx k xxxx xxx xxxxxxxxxxx xxxxxxxxx xxxxxxxxx sazeb. X xxxxx xxxxxxxxx xxxxxx zdrojů Komise xxxxxx, xx xxxxxxxx xxxxxxxxx xxxxxxxxx xxxxxx xxxxxxxxxx shromážděných xxxxxxxxxxxxxxx xxxxxxxxxx účtů xxxxxx x xxxx xxxx xxx xxx xxx. Xxxxxxxxx xxxxxxxx dlužník xxxx měl xxxxxxx xxxxx xxxxxxx stálé xxxxx xxxxxx na xxxxxx pětiletých xxxxxxxxx (xxxxxxx desetiletého xxxx xxxxxxxxxxxxx xxxxxx, xxx xxxxxxxx xxxxxx). Xxxxx xxx x xxxxxxxxxxx xxxx xxxxxx, obezřetný xxxxxxxx xxxxxxx xx xxxxxxx založil xx xxxxxxxxxxxx pokladničních xxxxxxxxxx (xxxxxxx xxxxxxxxxxxxxxxxx pokladničních xxxxxxxx, jak xxxxxxxx xxxxxx).

(26)

Xx xx xxxx xxxxxxxxxx rizik souvisejících x xxxxxx, xxxxx xxxxxxxxx x xxxxxxxxxx xxxxxxx xxxx, Komise xxxxxx, xx xxxxxxxx xxxxxx nese x xxxx xxxx xxxxxxx (xx. státní xxxxxxxx), x xxxxxx xxxxxxxxxxx XX. X xxxxxx xx xxxxxxx, xx xxxxx xx vkladatelé xxxxxxx xxx peníze x xxxxxxxxxx běžných xxxx, xxxxxx xxxxxxxx xx xxxxxx xxxxxxxxxxx XX xxxxxxxxxx požadované xxxxxxxxxx ve stejné xxxx.

(27)

Xxxxxx xxxxxxx k xxxxxx (178. xxx xxxxxxxxxx rozhodnutí x xxxx 2008), xx xxxxx xxxxx xxxxxx xxxxxxxxxx xxxxx xxxxxxxxx xxxxxxxxxxx xxxxxxxxxx dlužníkovi x 1,09 % x roce 2005, x 0,65 % x xxxx 2006 x x 0,47 % x roce 2007. Xxxxxx xxxxx xxxxxxx x xxxxxx, xx xxxxxxxx xxxxxxxxxxx xxxxxx xxxxxxx xx xxxxxx xx. 107 xxxx. 1 XXXX.

(28)

Xxx úplnost xx Xxxxxx xx xxxx xxxxxxxxx xxxxxx xxxxxxxxxxxxxx xxxxxxxxxxxx možnostmi, které xxxxxxx Xxxxxx xxxx xxxxxxxx xxx xxxxxxxxxx XX v xxxxxxx xxxxxxxxxxx povinnosti xxxxxxx xxxxxxxxxx, zejména xxxxxxxxxxx xxxxxxxxxxxxx společností PI x využitím prostředků xxxxxxxxx prostřednictvím xxxxxx xxxxxxxxxxxxx xxxxxxxx (Xxxxx Xxxx SpA) x xxxxxxxxxxxxxx xxxxxxxxxxx xxxxxxxxx xxxxxx xxxxxx. X xxxx xxxxxxxxxxx Xxxxxx xxxxxxxxxxx, xxx xx xxxx xxxxxxxxxxxx xxxxxxxxx xxxxxxxx xxxxxxxxxxx XX xxxxxxx nebo xxxxx xxxxx, než jak xxxxxxx xxxxxx.

(29)

Xxxxxx xxxxxxx x xxxxxx, xx x xxxxxxx xxxxxx/xxxxx xx tyto alternativní xxxxxxxxx xxxxxxxxxxx XX xxxxxxxxxx xxxxxx xx xxxxxxx úrovni, xxxx xxxx xxxxxx xxxxxxxxx xxxxxxx, nebo xxxxx.

(30)

Xxxxxxx xxxxxxxxxxx z roku 2013 xxxxxx Xxxxxxxx xxxxxxxxxx z roku 2008.

(31)

Xxxxxxxx rozhodl, xx xxxxxxxxx xxxxxxxx xxxxxxx xxxx sazbou podle xxxxxx x sazbou xxxxxxxxx xxxxxxxxxxx xxxxxxxxxx xxxxxxxxxx není dostatečná x prokázání xxxxxx xx prospěch xxxxxxxxxxx XX.

(32)

Xxxxxxxx konstatoval, xx xxxxx xxxxxxxx xxxxxxxxxxx xxxxxxxxxx xxxxxxxxxx xxxx Xxxxxx xxxxxxxxx xx xxxxxxx čtyř parametrů xxxxxxxxx ve 22. xxxx odůvodnění xxxxxx xxxxxxxxxx. Xx xxxxxx xxxxxxxx xxxxxx Tribunál x závěru, že xxxxx přiznaná xxxxxxxxxxx xxxxxxxxxx xxxxxxxxxx xxxxxxxxxxxxx xxxxx sazbu (17).

(33)

Tribunál xxxxx, xx x xxxx xxxxx xxxxxxxx xxxxxxxxxxx xxxxxxxxxx dlužníkovi xxxxxx xx úrovni xxxxx xxxxx, xxxxxxxxxx XX xx byla zvýhodněna xxxxx v xxxxxxx, xx by xxxxx xxxxx xxxxxx byla xxxxx xxx výnos, xxxxxxx xx společnost XX xxxxx xxxxxxxxx xxxxxxxxx, xxxxx xx xxxxxxxxxxxx xxxxxxxxx xxxxxxx xxxxxxxxxx.

(34)

Xxxxxxxx xxxxxxx, xx Xxxxxx nemohla xxxxxx x xxxxxx, xx xxxxxxxxxx XX xxxx x opatření xxxxxxxx, xxxx xx xxxxxxx xxxxxxxxx, xx xxxxx xx xxxxxxxxx ukládat xxxxxxxxxx xxxxxxxxxxxx, nemohla xx společnost XX xxxxxxxxx vyššího xxxxxx xxxxxxxxxxxx xxxxxx x xxxxxxxxxx xxxxxxx účtů x porovnání se xxxxxx podle xxxxxx.

(35)

Xxxxxxxx xxxxxx x xxxxxx, xx Xxxxxx xx x xxxxxxxxxx z xxxx 2008 dopustila xxxxxx chyby svým xxxxxxx, xx opatření xxxx pro společnost XX xxxxxxx na xxxxxxx xxxxxxxx rozdílu xxxx xxxxxx xxxxx xxxxxx a xxxxxx xxxxxxxxx obezřetnému xxxxxxxxxx xxxxxxxxxx.

(36)

Xxxxxxxx považoval důvody xxxxxxxxxx Komisí k xxxxxxx xxxxxxxxxxx prvků xxxxxxxxxxxxxx Xxxxxx xxxx xxxxxxxxxxxx podložené.

(37)

Tribunál xxxxxx xxxxx, že Xxxxxx xxx úplnost posuzovala xxxxxx xxxxxxxx xxxxxxxxxxx, xxxxx uskutečnila xxxxxxxxxx XX x xxxxxxxx xxxxxxxxxx xxxxxxxxx xxxxxxxxxxxxxxx xxxxxx pojišťovacích xxxxxxxx, x výnosy xxxxxxxx x rámci xxxxxxxxx xxxxxxxxx xxxxxx xxxxxx x dospěla k xxxxxx, xx takovéto xxxxxxxxxxxx xxxxxxxxxx xxxxxxxxx xx x pohledu xxxxxx/xxxxxx xxxxxxxxxx úrokové xxxxx na xxxxxxx xxxxxx, xxxx xxxx xxxxx stanovené xxxxxxx xx xxxxxxxxx období, xxxx xxxxx.

(38)

Xxxxxxxx xxxxxxxxx, xxx závěr Xxxxxx xxxxxxxxxxx v xxx, xx xxxxxxxx xxxxxxxxxxx xxxxxx podporu, xxxxxxxxxxx x xxxxxx xxxxxxxxx xxxxxxxxxxxxxx investičních xxxxxxxxx xxxxxxxxxx Xxxxxx, xxx xxxxxxx.

(39)

Xxxxxxxx xxxxxxx, xx xxxxxxxx xx správu xxxxxxxxxxx s xxxxxxxxxx xxxxxxx xxxx a xxxxxxxxxxxxx produkty nebyly xxx xxxxxxxx s xxxxxx xxxxxxxxxx díky xxxxx xxxxx úmluvy x xxxxxxxxxxxxxx xxxxxxxxxxxx xxxxxxxxxxx relevantní. Soud xxxx xxxxxxx, xx Xxxxxx xx x xxxxxx těchto xxxxxxxx xxxxxx x že xxxxxxxx xxxx xxxxxx xxxxx xxxxxx x xxxxxx xx xxxxxxxx xxxxxx poplatků xx xxxxxx souvisejících x xxxxxxxxxxxxx produkty xxxxxx xxx xxxxxxxxx, zda xxxxxxxx xxxxxxxxxxx státní xxxxxxx, relevantní.

(40)

Pokud jde x xxxxxxxxx aktivního xxxxxx xxxxxx, Xxxxxxxx xxxxxxxxxxx, xx Xxxxxx xxxxxxx provést smysluplné xxxxxxxx xxxx sazbou xxxxx úmluvy x xxxxxxx strategie xxxxxxxxx xxxxxx zdrojů, xxxxx xx zaměřila xx xxxxxxx xxxxxx tří xxx, xxxxx nereprezentovalo xxxxxx xxxxxxxx xxxxxxxxx xxxxxxxxx xxxxxx xxxxxx.

(41)

Xxxxx xxxx Xxxxxxxx konstatoval, xx kapitálové xxxxx xxxx xxxxxxxxx xxxxxxxxxx xxxxxxxxx xxxxxxxxx řízení xxxxxx, x xxxxxx xx xxxx xxx x xxxxxxx slučitelnosti xxxxxxxx s vnitřním xxxxx vyjmuty. Xxxxxx xxxxxxx, xx kapitálové xxxxx xx měly xxx x analýzy xxxxxxx, neboť nebylo xxxxx xx xxxxxx xxxxxxxxx, x xxxxx xxxxxx, xxxxx přinesla xxxxxxxxx aktivního xxxxxx xxxxxx po xxxxxxxx xxxxxx kapitálových xxxxx, xxxx nižší než xxxxx xxxxx xxxxxx xxxx xxxxx xxxxxxxx xxxxxxxxxxx soukromému xxxxxxxxxx.

(42)

Xxxxx Xxxxxxxxx xxxx xxxxxxxxxx, xx xxxxxx, které xxxxxxxx xxxxxxxxx xxxxxxxxx xxxxxx zdrojů, xx xxxxxxxx kapitálových xxxxx, xxxx nižší než xxxxx podle úmluvy xxxxxxxxxx xxx stanovení xxxxxxxxx xxxxxxxxxx xx xxxxxx xx. 107 xxxx. 1) XXXX.

(43)

Xxxxxxxx xxxxxxxxxxx, že závěr Xxxxxx v xxxxxxxxxx x xxxx 2008, xxxxx xxxxx xx x xxxxxxx xxxxxxxxxxx xxxxxxxxxx xxxxxxx prostředky xxxxxxxxxx XX xxxxxx xxxxxxx dosáhnout xxxxxx xx xxxxxx sazby xxxxx úmluvy xxxx xxxxxxx, xxxxxxxxx x xxxxxxxx xxxx xxxxxxxxxxx xxxxxxxxx.

(44)

Xxxxxxxx xxxxx xxxxxxxxxx x xxxx 2008 xxxxxx. Xxxxx xxxxxxxx xxxxxxxxxx x roku 2013 xxxxx xxxxx xxxxxxx prostředek.

(45)

Xx xxxx xxxxxx xx xxx 27. xxxxxxxx 2006 sdružení XXX xxxxxx xxxx xxxxxxxxxx:

(46)

Xx xxxxx xxxxxxxx xx dne 31. xxxxx 2006, 29. xxxxxxxx 2006, 16. xxxxx 2007, 30. xxxxxx 2007, 2. xxxxx 2007, 1. xxxxxx 2007, 27. xxxxxxxxx 2007, 29. xxxxx 2008, 7. xxxxxx 2008 a 23. dubna 2008 xxxxxxxxxx Xxxxxx několik xxxxxxxxx.

(47)

Xxxxxx Itálie připomněla, xx podle xxxxxx x roku 2005 x xxxxxx měl xxx xxxxxxxx xxxx xxxxxxxxx xxxxxxxxxxx XX xxxxxxxx xxxxx xxxxxxx xxxxxxxxx. X xxxxxx xxxxx xxxxx Xxxxxx xxxxxxxxxxx xxxxx xxxxxxxxxx.

(48)

Xxxxxxx Xxxxxx xxxxxxx, že xxxxxxxx xxxxx xxxx xx se měly xxxxxxxxxx xxxxx x xxxxxxxxxx xxxxxxx xxxx xx xxxx 2001, xxx xxx xx xxx xxxxxx xxxx xxxxxxx „Conto BancoPosta“. Xxxx rokem 2001 xx částky xxxxxxx x státní xxxxxxxx xxxxxx, například xxxxxx 90. xxx 20. xxxxxxx (xxxxxxx x xxxxxx 1996 x 1997) došlo k xxxxxxxxxx xxxxxxx xxxxxx xxxxxx na xxxxxxx xxxxxx, xxx xxxxxxxxx x xxxxxxx zákona x. 662 ze xxx 23. xxxxxxxx 1996, xxxxx nařídil xxxxxxx účtů xxxxxxxxxxx xxxxxx xxxxxxxxx xx xxxxxxx xxxxxxxx xxxxxxx. Xxxx xxxxxxx účtů xxxxx xx xxxxxxx xxxxxx xxxxxxxxx x 11 xxxxxxx EUR (x 1. xxxxx 1997). Xxxxx italských xxxxxx xx obtížné xxxxx přesnou příčinu xxxxxx xxxx vzhledem x xxxxxxx xxxxxxxxxx xxxxxxxx x xxxxxxxxxxx, xx xxxxxxxxxx XX xxxx x xx xxxx veřejnoprávní institucí. Xx xxxxxxxxxxxx xxxxxxxxxxx XX na akciovou xxxxxxxxxx x xxxx 1998 xxxxxx x xxxxxx xxxxxxxx xxxxxxxxxx x xxxxxxxx narůstaly.

(49)

Xxxxxxx xxxxxx uvedly, xx xxxxxx xxxx xxxxxx pokladnou a xxxxxxxxxxx XX xxxxxxxxxxxxx xxxxxxxxxx xxxxxx xxxxxxxx xxxxx. Na xxxxx xxxxxx xxxx xxxxxx xxxxxxxx xx dobu xxx let x xxxxxx xxxxxxxxxx xxxxxxxx; xx xxxxx straně xxxxxxxxxx kterékoli xxxxxx xx xxxxxxx odstoupit x xxxxxxx, xx xx tržní xxxxxxxx xxxxxxxxxxxx soulad xxxxxxxxxx xxxxxxx úročení vkladů.

(50)

Podle xxxxxxxxx xxxxxx výběr xxxxxxxxx xxxxxxx sazby xxx xxxxxx xxxxxx xxxxxxxx xxxxx x xxxxxxx x xxxxxxx xxxxxxxxxx. Xxxxxxxxx úroková xxxxx xxxxxxxxx představovala xxxxxxxxxxxx sazbu pro xxxxxx pokladnu, neboť xxxxxxxx xxxxxxx xxxxxx xxxxxxxx x souladu x xxxxxxx na xxxxxxxxxxxx xxxxxxxx xxxxxx, xxxxxxxxx xxxxxxxxxxx/xxxxxxxxxx xxxx.

(51)

Xxxxxx xxxxx, xx od xxxx 2007 xxxxxxxxxx XX xxxxxxx xxxxxxxxxxxxx xxxxxxx xx xxxxx xxxxxxxxx řízení xxxxxx, xxxxx xx xxxx xx přístupu v xxxxxx, xxxxxxx společnosti XX umožňuje xxxxxxx xxxxxxxxx xx xxxxxxx xxxxxxxxxxx aktiv x xxxxxxx s cíli xxxxxxxxxxx x xxxxxxxx xxxxxxxxx.

(52)

Xxxxxx xxxxxxxxxxx Komisi, xx xxxxx xxxxxxxxxx, xxx xxxxxxxxxx PI xxxxxxxx peněžní xxxxxxxxxx xxxxxxxxxxx xx xxxxxxxxxx xxxxxxx účtech x xxxxxx xxxxxxxx, xxx xxxxxx x xxxxxxxx 2006 zákonem z xxxx 2006. Xxxxx xxxxxx zákona xxxxxxx xxxxxxxxxx xxxxxxxxxxx xx xxxxxxxxxx xxxxxxx xxxxxx xxxxxxxxxx xxxxxxx společnost XX xxxxxxxxxxx xx xxxxxxxx xxxxxxxxx eurozóny (xxx 19. xxx xxxxxxxxxx). Xxxx zákon xxx xxxxxxxxxx tak, xxx xxxxxxx společnosti XX větší xxxxxxxx xxxxxxxxxxx.

(53)

Na xxxxxxx xxxxx xxxxxxx xx xxxxxxxxx xxxxxx xxxxxxxxxx Xxxxxx xxxxxxxx xxxx xxxxxx: xxxxxxxxx xxxxxxxxxxxxx xxxxxx xxxxxxxxxxxxx společností XX x xxxxxx xxxxxxxxxxxxx společností XX x xxxxxxxxxxx xxxxxxxxxxx […], xxxxxxxxxx na xxxxxx xxxxxxxxxxx vývoje xxxxxxxxx xxxxxxxxxx xxxxxxxxxxxxx xx xxxxxxxxxx xxxxxxx xxxxxx.

(54)

Xxxxxxx xxxxxx vycházely x analýzy denních xxxxxxxx xxxxxx xxxxxxxxx xxxxxxxxxx shromážděných xx xxxxxxxxxx xxxxxxx xxxxxx x průměrného xxxxxx xxxxx s xxxxxxxx xxxxxxxxxxxx xxxxxx xxxxxxx xxxx. Modely xxxxxxx xxxxxxxx trend ve xxxxxxxx x xxxxxx xxxxxxxx (xxxxxxx prostředky xxxxxxxxxxx xx xxxxxx xxxxxxxxxx xxxxxxx xxxxxxxxxxx xxxxxxxxx 75 % xxxxxxxxx prostředků shromážděných xx poštovních běžných xxxxxx). Stálá xxxx xxxxxx ukazuje rostoucí xxxxx a představuje 90 % celkového xxxxxxxxxx objemu xxxxxx (xx 85 % x xxxx 2002 xx xx 92 % v xxxx 2006). Xxxxxxx xxxxxxx xxxxxx určují pohyblivou xxxxxx xxxxxx, která xxxxxx přibližně xx 10 %.

(55)

Model […], xxxxx Xxxxxx xxxxxxxx xx xxxxx xxxxxxxxxxxxx, xxxxxx, že doba xxxxxx celkového počtu xxxxxxxxxx xxxxxxx účtů xx xxxx xx xxxx xxxxxx jednotlivých xxxxxxxxxx běžných účtů. Xxxxx by se xxxxxxx xxxxxxxxx xxxxxxxx xxxxxxxx xxx účty xxxxxx ze dne xx xxx, dopad xx xxxxxxx objem xxxxxxxxx prostředků xxxxxxxxxxxxx xxxxxxxxxxx XX xx xxx xxxxxxxxx x xxxxxx vysokého xxxxx xxxxxxx, skutečnosti, že xxxxxxxx vklad xx xxxxxx účtech byl xxxxx x že xxxxxx xxxxxx xxxxxxx x zásadě nahradily xxxxxx xxxxxxx odcházejících.

(56)

Typ xxxxxxxxxxx xxxxxx xxxxxxxxx […] xxx x xxxx platnosti xxxxxx xxxxxx xxxxxxxx xxxxxxxxx xxxxxxx v xxxxxxxxxxx x xxxxxx aktivním xxxxxxx likvidity s xxxxx xxxxx xxxx xxxxxx xxxxxx xxxxxxx xxxx x poté xxxx dobu trvání xxxxxxxxx x xxxxxxxxxxxxx xxxxxxxxxxx xxxxxxxxx xxxx xxxxxxx xxxxxx xxxxxx xxxxx/xxxxx (Xxxxx Xxxxxxxxx Xxxxxxxxxx, XXX). Tento xxxxxxxxx model xxxxxxx xxxxxxxxxx XX x xxxxxx doby trvání xxxxxx xx poštovních xxxxxxx xxxxxx (jejichž xxxxxxxx jsou xxxxxxxx xxxxx&xxxx;(20)) x xxxxxx 2005–2006, kdy byla xxxxxxxxxx PI povinna xxxxxxx xxxxxxx xxxxxxx xxxxxxxxxx u státní xxxxxxxx (pasivní xxxxxx xxxxxxxxx) x x xxxxxx xx 1. xxxxx 2007, xxx xxxxxxx xxxxxxxxxx xxxxxxxxxxx xx poštovních xxxxxxx xxxxxx soukromých xxxxxxx xxxxxxxxxx PI xxxxxxxxx xx státních xxxxxxxxx xxxxxxxx (xxxxxxx xxxxxx xxxxxxxxx).

(57)

Xxxxx Xxxxxx se x xxxxxxxx xxxxxxxxx řízení xxxxxxxxx xxxxxxxxxxx XX xxxxx […] snažil xxxxxxxxxxxxx xxxx xxxxxx xxxxx x xxxxxxxxx xxxxxx xxxxxx xxxxxxxx xxxxxxxxx xxxxxx xx xxxxxxx xxxxxxxxxx xxxxxxxxxx xxxxxxxxxx běžných xxxx x xxxxxxxxxxxxxxx xxxxxxx xxxxxxxx xxxx. Xxxxx xxxxxxxxxxx xxxxxx&xxxx;(21) ukázala, xx xxxxxxxxx xxx xxxxxxx xxxxxx mají xxxxx xxxxxxx dobu xxxxxx a xxxxx xxxxxxx xx xxxx xxxxxx od 0 xx 10 xxx. Xxxxxxxxxxxx investiční portfolio xx xxxx xxxx xxxxxxxxx xxxxxxxxx 4,1 xxxx x xxxx xxxxxx Macaulay (22) 3,2 xxxx. Xx xxxxxxxxxxx xxxxxxxxxxxxxx modelu (23) bude xxx odpovídající xxxxxxxxxx xxxxxxxxx xxxxxxxxx xxxxxxxxx 4,9 xxxx x xxxx trvání Macaulay 3,8 roku (24).

(58)

Xxxxx Xxxxxx xxxxx […] xxxxxxxxxx xxxxxxxxxx XX xxx xxxxxxxxxx xxxxxxxxxxx rozdělování xxxxx x xxxxxxxx xxxxxxxxx xxxxxx xxxxxxxxx xxxxxxxxxxx XX. Na xxxxxxx xxxxx obezřetných xxxxxxxxxxx xx xxxxx, xx xx pro xxxxxxxxxx XX xxxxxx xxxxxxxx xxxxxxxxxxx xxxxx x xxxxxxxxx životností xxxxx xx pět let.

(59)

Xxxxx jde o xxxxxxx xxxxxxxxxxx se xxxxxxxxxxxxxx a ukládáním xxxxxxxxx xxxxxxxxxx xxxxxxxxxxxxx x xxxxxxxxxx xxxxxxx xxxx klientů společnosti XX, Xxxxxx uvádí, xx xxxxxxxxxx xxxxxxxxxx xxxxxxxxxxx XX xxxxxxxx xxxxxxxxx celkových xxxxxxx xx xxxxxxx společnosti XX, xxxxxxx xxxx xxxxxxx xxxxx xxxxxxxx. Xxxxxx xxxxxx, že xxxxxxx xxxxxxxxxxx PI xxxx xxxxx než xxxxxxxxxxxx xxxxxxx x xxxxxxxxx xxxxxxx.

(60)

Itálie uvedla, xx xxxxxx xxxxxxxxxxx XX xxxxxxxx xxxxxx xxxxxxx na xxxxxxx xxxxxx xxxxxxxxxxxxx xxxxxxxx, xxxxxxxx finančního xxxxxxxx, xxxxx xx Xxxxxx x xxxxxxxxx.

(61)

Xxxxxx xxxxxxxxxxx XX zejména xxxxxxxx xxxxxx xxxxxxx na xxxxxxx xxxxxxxxxxxx sazeb, xxxxx xxxx v xxxxxxx x xxxxxxxxxx xxxxxxxxx xxxxxxxxxx shromážděných xx poštovních xxxxxxx xxxxxx. Xxxxxx xxxx xxxxxxxx xxxxxx pokladnu xxxx xxxxxxxxxxxx xxxxxxx xxxxxxxxxx xxx, xx xx umožňovala xx xxxxxx odstoupit, xxxxx xx xxxxxxxxxxxx nákladům xx alternativní xxxxxxxx xxxxxx.

(62)

Xx základě srovnání xxxx xxxxxx stanovenou x xxxxxx x xxxxxxx xx xxxxxxxxxxx xxxxxx pokladny Xxxxxx xxxxxx, xx xxxxxxx xxxxxxxxxxxxx/xxxxxxxxxxxx xxxxxxxxxxx xxxxxx xxxxxxxx byly x xxxxxxx xx xxxxxx xxxxxxxxxx v xxxxxx.

(63)

Xxxxx xxxx x) xxxx xxxxxxx xxxxxxxxx x xxxxxx xx xxxxxxxxxx xx xxxxxxxxx spojené x xxxxxxxx veřejným xxxxxx (xxxxxx xxxxx xxxxxx), xxxxx xxxxxxxxxxx xxxxxxxxxxxx referenční základ xxx xxxxxxx xxxxxxxxxxx xxxxxx xxxxxxxx; ii) xxxxxxxxx financování, xxxxxxx xxxxxxxxxxxxxxx xxxxxxxxxxxxx modelů, x povinnost xxxxxxx xxxxxxxxxx xxxxxxx xxxxxxxxxxx XX vedou k xxxx, že investice xx x xxxxx xxxxx xxxxx (xxx xxxxxxxxxx specifických xxxxxxxxxxxxxx xxxxxxxx, xxxx jsou xxxxxxx xxxxxxxxx xxxxxxxx xxxx xxxxxxx xxxxxx xxxxxx, xxxxx chrání xxxxxx pokladnu xxxx xxxxxxxxxxxxx xxxxxxx xx xxxx); iii) xxxxxxxx xxxxxx xxxxxxxx státní xxxxxxxxx je xxxxxxx x xxxxxxx xx xxxxxxxxxx xxxxxxxxx xxxxxxxxxx xxxxxx, xxx 10 % těchto xxxxxx xxxx xxxxxxxxxx xx xxxxxxxxxx parametry.

(64)

Pokud xxx x xxxxxxxxxx prvek xxxxxxx úrokové xxxxx (90 %, x xxxxx x) 10 % xx xxxx xx výnos xxxxxxxxxxxx xxxxxxxxx státních xxxxxxxxx x xx) 80 % xx xxxx xx xxxxx xxxxxxxxxxxxx xxxxxxxxx xxxxxxxx xxxxxxxxx), xxxx Xxxxxx xx xx, že xxxxxxxxx xxxxxxx xxxxxxxxxx xx xxxxxxxx xx povinnosti xxxxx xxxxxxxxxx do xxxxxxxxx xxxxxxxx xxxxxxxxx, xxxxx mohly xxx xxxxxxxx xxxxxxx x xxxxxxxx spravovány.

(65)

Xxxxxxx xxxxxxx xxxxx xxxx x xxxxxxx x xxxxxxx xxxxxxxxxx, xxxxxxx xxxxxx u xxxxxx pokladny xxxx xxxxxxxxxx xxxxxx. To xxxx xxxxxxxxx xxxxxxxxxxx, xx xxxxxxxxx xxxxxxx xxxxxxxxxx nebyla xxxxxx xxxxxxx, a stabilitou xxxxxxxxx prostředků shromážděných xx xxxxxxxxxx xxxxxxx xxxxxx xxxxxxx xxxxxxxxxxx XX uložených u xxxxxx xxxxxxxx. Kromě xxxx xxxx Itálie xx to, xx xxxxxxxxx xxxxxxx xxxxxxxxxx xxxxxxxxxx xxxxxxxxxxx XX xxxxxxxxxx aktivní x xxxxxxxxxxx xxxxxxxxxx xxxxxx xxxxxxxxx xxxxxxxxxx. Itálie xxxxx, xx xxxxx xx tato xxxxxxxxx xxxxxxxxxxxx, společnost XX xxxxx investovat 10 % xxx xxxxxxxxx xx xxxxxxxxxxxx xxxxxxxxx x 90 % xx xxxxxxxxxxxx xxxxxxxxx.

(66)

Xxxxx xxx o soulad xxxxxxx xxxxx vyplácené xxxxxxxxxxx PI x xxxxxxx xxxxxxxxxx, poskytla Xxxxxx xxxxxxxxxx auditorů xxxxxxxxxxx XX x xxxxxxxxxx x dluhu xx xxxxxx soukromých xxxx a poradců. Xxxxxxxx xxxxxxxxxxx XX xxxxxx, xx xxxx xxxx xxxxxxxxxxxxxxxx a xxxx růstu jsou xxxxxxx xxxxxxxxxx shromážděné xx xxxxxxxxxx bankovních xxxxxx xxxxxxxx. Xxxxxxxx xxxxx x xxxxxxxxxxx&xxxx;(25) xxxxxxxxxx, xx xxxxxx xxxxxxxxxx xxxxxxxxxxx PI x xxxxxxxxxx xxxxxxxxxxxxx xx xxxxxxxxxx xxxxxxx xxxxxx a xxxxxxxxx x státní xxxxxxxx xxxx obdobné xxxx xxxxx výnosy, kterých xx xxxxxxxxxx PI xxxxx dosáhnout xxxxxxxxxx xxxxxx investiční xxxxxxxxx x xxxxxxxxx řízení xxxxx.

(67)

Itálie xx xx xx, xx xxxxxxx, xxxxx xxxxxxxxxx PI xxxxxxx x xxxxxxx xxxxxxxxx xxxxxxxxxx xxxxxxxxx x xxxxxx xxxxxxxx, xxxxxxxxxx xxxxxxx, xxxxxxx xxxxxxx xxxxxxxxxx Xxxxx Xxxx x případě xxxxx xxxxxxxxxxxxx xxxxxxxxx xxxxxxxxxx. Xxxxxx xxxxx, xx xxxxxxxx xxxxxxx životního xxxxxxxxx xxxx xxxxxxxx, xxxxx lze považovat xx xxxxxxxxxxx s xxxxxxxxxx běžnými xxxx x že xxxxxxxx xxxxxxx sazba x xxxxxxxxxxxxx výnosů x xxxxxx xxxxxxxx (xxxx. Xxxxx Xxù) x xxxxxx 2002–2006 činila 4,68 %, což xxxxxxxx xxxxx xxxxx xxxxxx (4,55 %).

(68)

Itálie xx xx to, xx poštovní běžné xxxx a xxxxxxxx xxxxxxx xxxxxxxxx xxxxxxxxx xxxx srovnatelnými finančními xxxxxxxx, xxxxx poštovní xxxx sice xxxx xxxxxxxxxxxx xxxxxxxx, xxx xx xxxxxxxxxxx xxxx xxxxxxx střednědobých finančních xxxxxxxx x minimálním xxxxxxxxx kapitálem a xxxxxx.

(69)

Podle Xxxxxx xxxxxxxxx xxxxxxxxx xxxxxx xxxxx/xxxxx xxxxxxxxxxx Xx Banque Xxxxxxx (Xxxxxxx) xx stejného xxxx xxxxxxxxxxxxx modelu xxxxxxxxxxx xxxxxxxxxxx PI xxxxx posuzovaného období.

(70)

Statistický xxxxx xxxxxx stálé x xxxxxxxxx xxxxxx xx poštovních xxxxxxx xxxxxx. Xxxxx prostředky xx investovaly xx xxxxxxxxx xxxx OECD x xxxxxxxxx xxxxxxxxxx xx xxxxxxxxxxxx dluhopisů. Xx základě tohoto xxxxxx činil v xxxx 2005 výnos x investice xxxxxx xx xxxxxxx účtech xxxxxxxxxxx Xx Xxxxxx Xxxxxxx 4,4 % (xx. 3,9 % xxxxxxxxxxx x úmluvě).

(71)

Konkrétně xxxxxxx xxxxxxxxxxx Xx Xxxxxx Xxxxxxx xxxxxx, xx xx xxxxx xxxxxxxxx xxxxxxx xxxxxx x xxxxxxxxx, xxx xxxx výnosy xxxxxxxxx x úmluvě, použitím xxxxxxxxxxx xxxxxx aktiv/pasiv x xxxxxxxxx xxxxx xxxxxx xxx xxx.

(72)

X xxxxx xxxxxxxx, xx úročení xxxxxxxxx xxxxxxx xxxxxxxxxx xxxxxxxxxxx PI xxxxx xxxxxxxxxx, xxxxxxxxxx Itálie Xxxxxx studii xxxxxxxxxx […]

(73)

Xxxxxx […] rozvíjela xxxx analýzu:

(74)

Xxxxx xxx x xxxxxxxx xxxx úročením xxxxxx u xxxxxx xxxxxxxx a xxxxxxxx, xxxxx nabízejí xxxxxxxxx xxxxxxxxx řízení zdrojů, Xxxxxx xxxxxxxxxx, že xxxx srovnání muselo xxx xxxxxxxxx s xxxxxxxxx časovým horizontem (xxxxx xxx), xxx xxxx xxxxx zohlednit xxxxxxxxx hospodářský cyklus. X tohoto xxxxxx xxx x xxxxxxx […] porovnán xxxxx xxxxx úmluvy s xxxxxx xxxxxxxxxxxxx z xxxxxxxxxxxxxx xxxxxxxxx za xxxxxx deseti xxx, x nikoliv xx xxxxxx kratší. Xxxxx xxxx úrokové xxxxx xxxxxx, xxxxxxxxx x xxxxx sazbou xxxx xxxxxxxx xxxxxxxxx xxxxx xxxxxxxxxx x xxxxxxxxx x portfolii x xxxxxxxxxx sazbou, xxxxxxx xxx xxxxxxx xxxxxxxxx xxxxx xxxxxxxxx x xxxxx.

(75)

Xxxxx Xxxxxx xxxxx x horizontu xxxxxx xxx xxxxxxxxxx xxxxxxxxx x xxxxxxxxxx xxxxxx xxxxxxxxxxx x xxxxxxxxxxxx xxxxxxxxx x xxxxx xxxxxx z důvodu xxxxxxxxxxx xxxxxxxxxxxx xxxxx x kapitálových ztrát. Xx xxxxxx xxxxxx xxx xxxx xxx xx xxxxxxxxxxx xxxxxx x xxxxxxxxx s xxxxx xxxxxx xxxxxxxx xx xxxxxxxxxx x xxxxxx x xxxxxxxxx x xxxxxxxxxx xxxxxx. Xxxxxxx xxxxxx xxxxxx xxxxxxxxxxx xxxxxxx xxxxx xxxxxx xxx xxxxxxx („xxxxxxxxxxxx“) xxxxxxxxx, kupříkladu xx xxxxxxx xxxxxx (xxxx. výnos xxxxxxxxxx xxxxxxxxx x dobou xxxxxx pět xxx, xxxxx použila […], xx v xxxxxxx x xxxxxxx xxxxx xxxxxx, jejíž xxxx xxxxxx xx xxxxxx xxxxx).

(76)

Xxxxx xxxx podle Xxxxxx by Komise xxxx rozlišovat xxxx xxxxxxxxxxx x dlouhodobým xxxxxxx. Je xxxx xxxxxx, že xxxxxxx xxxxxxx papírů x xxxxx xxxxxx s xxxxx xxxxxx xxxxx xxx xx může x xxxxxxxxxxx xxxxxxxxx xxxxxxxx lišit, za xxxx desetileté xxxxxx xxxx xxxxxxxxx s xxxxx sazbou přinášejí xxxxx xxxxxxxxxxx (xxxxx) xxxx xxxxxx. Xxxxxxx xx desetileté xxxxxx xx měl xxxxx x xxxxxxxxx x xxxxx xxxxxx tendenci xx xxxxxxxxxx xxxxxxx x portfolií x xxxxxxxxxx sazbou, přičemž xxxxxxxxx s pohyblivou xxxxxx xxxx xx xxxxxxxxxxx xxxxxxxxxxx (neboť xxxxxxxxx xxxxxxxxxxx změnám xxxxxxx xxxxx).

(77)

Xxxxx xxxxxxxx xxxxxxxxxxxx investiční strategie, xxxxx xxxx xxxxxxxxxx x xxxxx být xxxxxxxx na xxxxxxxxxxxxx xxxxxxxxxx xxxxxxxxxx xxxxxxxxxx xx xxxx, xxxxxxxx xxxxx možnost xxxxxxx xxxxxxxx xxx pasivní xxxxxxxxx, jako x xxxxxxx xxxxxx.

(78)

Xxxxxx xxxx xxxxxxxxxx, že x xxxx xxxxxxxx xxxxxx xx xxxxxx xxxxxxxxx xxxxx budoucí xxxxx xxxxxxxxx xxxxx znám. Xxxxx xxxxxxx xxxxxxxxxxx xxxxxxxxx xxx účely xxxxxx byla xxxxx Xxxxxx xxxxxxxxxx xxxxxxxxxx, xxxxx xxxx spravedlivá xxx xxx xxxxxx: xxxxxxxxxx XX x xxxxxx pokladnu. Možnost xxxxxxxxx xxxxxx xx xxxxx xxxxxx a xxxxx xxx xx xxxxxxxxx oběma xxxxxxx xxxxxxxxxx xx xxxxxx xxxxxxxxx, pokud by xxxxxxx x důvodu xxxxxxxxxxxx xx xxxxxxxxx xxxxx xx xxxx xxxx xxxxxxxxxxxxx xxxx x nesouladu.

(79)

Studie […] xxxxxx xxxxxxx, xx xxxxxxxxx xxxxxxx prostředky xxxxxxxxx pro xxxxxxxxxx XX xxxxxxxxxxxxx náklady x rizika tím, xx xxxxxxxxx xxxxxxxx xxxxxx xxxxxxxxxxxx xxxxxxxx. Xxxxx x xxxxxx xxxxxxxx xxx xxxxxx xxxxxxxx x xxxxxxxx xxxxxxx Xxxxxx, což xxxxxxxxxxx PI xxxxxxx x xxxxxxxx diverzifikovat xxxxxxxxxx xxxxxxxxxxxx xx xxxxxxxxx xxxx xxxxxxxx xxxxxxxxx. Xxxxx xxxx xxxx xxxxxxx riziko xxxx doprovázeno likvidním xxxxxxx x xxxxxx xxxxxxxxxx povahy xxxxxxxxxx xxxxxx xxx xxxxx xx předčasné vyplacení.

(80)

Itálie xxxxxxxxxx xxxxxxxxxxxxx xxxxxxxxxx xxxxxx (založeného xx xxxxxxxxxxx úrokových xxxxxxx) x kvantitativními xxxxxx xxxxxxxxx […], xxxxxxx xxxxx xxxx xxxxxxx xxxxxx aktivního xxxxxx xxxxxx (xxxxxxxxxx xx xxxxxxx xxxxxxxxx sazbách) xxx, xx xxxxxxxxxxx xx xxxxxxx xxxxxx x xxxxx xxxxxxxx xxxxxx je běžnou xxxxx xxxxxxx subjektů xxxxxxxxxxxxx x dluhopisy x xxxxxxxxxxx XX, xxxxx xxxx praxi xxxxxxx v xxxx 2007. Xxxxxx xxxxx, xx srovnání mezi xxxxxxxxxxx úmluvy x xxxxxxxxxxxxxxx xxxxxx použitými xxxxxxxxxxx XXX musí xxx analyzováno x xxxxxxx xx srovnání xxxx xxxxxxxx x xxxxxxxx xxxxxxx xxxxxx xxxxx xxx xxxx xxxxx xxxxxxxxxx xxxxxxx xxxxxxxxxx xx xxxxx x xxxxxxxxx xxxxxxx xxxxx.

(81)

X xxxxxxxxxx xxxx Xxxxxx tvrdí, xx xxxxxxxxxxx xxxxxx xxxxxxxx xx krátkodobém úročení xxxxxxxxx xxxxxx xxxxxxxxxx xxxxxxxxxx xxxxxxxxx x xxxxxx pokladny přiměřeně xxxxxxxx reálné xxxxxxxx xxxxxx, které xxxxxx xxxxxxxx xxxx.

(82)

Xxxxx Xxxxxx xxxxxxx xxx xxxxxxx sazba xxxxxx x xxxxxx xxxxxxxx xxxxxxxxxx (xxxx. xxxxxxx xxxxx dvanáctiměsíčních xxxxxxxxxxxxx xxxxxxxx) x xxxxxx xxxxxxxxx xxxxxx.

(83)

Xxxxxx uvedla, xx xxxxxxx (jak xx udělalo xxxxxxxx XXX) roku 2005 xxxx xxxxxxxxxxxx xxxx xxxxx ke xxxxxxxxx xxxxxxx, protože x xxxx 2005 xxxxxxxxxx xxxxxxx xxxxx x xxxxxxxxxxxx pokladničních poukázek xxxxxxxx xxxxxx.

(84)

Xxxxx xxx x srovnání, xxxxx xxxxxxxx xxxxxxxx XXX, x xxxxxxxx disponibilních xxxxxxxxx xxxxxxxxxx společnosti XXX uložených x xxxxxx xxxxxxxx (xxxxxxx xxxxxxxxxxxx pohyblivé xxxxxxxxxxxx xxxxx xxxxxxxxx xxxx xxxxxx xxxxxxxxxxx xxxxxx xxxxxxx xxxxxx x xxxxxxxxxxxxxx xxxxxxxxxxxxx xxxxxxxx x xxxxxxxxx xxxxxx Xxxxxxxxxx), Xxxxxx tvrdí, xx xxxxxxxxxx XXX xxxxx xxxxxxxxx xx xxxxxxxxxxx XX, neboť xx xxxxx x xxxxxxxx společnost x xxxxxxxx struktury, xxxxxxxx, xxxxxxxxxx xxxx, operací, xxxxxxxxxx x investičních xxxxxxx. Xxxxxx xxxx xxxxx, že jelikož xxxxxxx index Rendistato xxxxxxxxxxx střednědobou/dlouhodobou xxxxx, xxxxx xxxxxxxx XXX, xx xxxxxxx prostředky xxxxxxxxxxx XX uložené x státní xxxxxxxx xx xxxx xxx xxxxxxx xx xxxxxxx xxxxxxxxxxxx xxxxxxxxx, xx xxxxxxxxxxx.

(85)

Xxxxxx rovněž uvádí, xx x xxxxxx xxxxxxxxxxxx xxxxxx xxxxxx x xxxxxx xxxxxxxx xx xxxxxxx xxxxxxxx xxxxxx xxxxxxxx nástroj. Xxxxx x xxxxxx xxxxxxxxx xxxxxxxxxx běžných xxxx xxxxx xxx xxxxxxx xxxxxx xxxxxxxxx xxxxxxxxxx x xxxxxx xxxxxxxx xxxxxxxx x xxxxxxxxx xxxxxxxxxx xxxxxxxxxxxxx xxxxxxx prostřednictvím dlouhodobých xxxxxxxxx. Xxxxxxxx xx xxxxxxxxx xxxxxxxxxx xxxxxxx xxxx xxxx xxxxxxxx x krátkodobými (dvanáctiměsíčními) xxxxxxxxxxxxx xxxxxxxxxx neopodstatněné.

(86)

X xxxxx xxxxxxxx, xxx xxxxxxxx xxxxxxxxxxx xxxxxxx xx xxxxxx čl. 107 xxxx. 1 XXXX, xxxx Komise určit, x) xxx xxxx xxxxxxxx xxxxxxxx xxxxxx xxxx xx xxxxxxxx xxxxxxxxxx; ii) xxx xxxxxxxxx xxxxxxxxxxxx xxxxxx; xxx) xxx xxxx xxxxxxx xxxxxxxxxxxx xxxxxx xxxxxxxxxxx zvýhodněním xxxxxxxx xxxxxxx xxxx xxxxxxxx xxxxxxx xxxxxx, a x neposlední xxxx xx) zda ovlivňuje xxxxxx mezi xxxxxxxxx xxxxx. Aby opatření xxxxxxxxxxxxx xxxxxx xxxxxxx xx smyslu xx. 107 xxxx. 1 XXXX, musí xxx xxxxxxx xxxxxxx tyto xxxxxxxx.

(87)

Xxxxxxx xxxxxxxxxxx x xxxx 2013 xxxxxx Xxxxxxxx rozhodnutí x xxxx 2008. Xxxxxxxx xxx xxxxxxx za xx, že Xxxxxx xx dopustila xxxxxx xxxxx xxxx xxxxxxx, xx xxxxxxxx xxxxxxxxxxxxx xxxxxx podporu xx xxxxxxx xxxxxxxx xxxxxxx xxxx sazbou xxxxx xxxxxx a xxxxxx xxxxxxxxx obezřetnému soukromému xxxxxxxxxx. X xxxxx xxxxxxxx, xx opatření xxxxxxxx xxxxxxxxx takovouto xxxxxxxxxxxx xxxxxx, xx Xxxxxx xxxx xxxxx xxxxxxxx, že xxxxx xx xxxxxxxxxxxx xxxxxxxxx xxxxxxx prostředky, xxxxxxxxxx XX xx xxxxxxx xxxxxxx xxxxxxxxx výnosu xxxxxxxxxxxxxx xxxxx podle xxxxxx nebo xxxxxxx xxx, xx by xxxxxxxxxxx xxxxxx ze xxxxx xxxxxxxxxx xxxxxxx xxxx xx trhu.

(88)

Toto xxxxxxxxx xx tedy xxxxxx xxx, xxx xxxx xxxxxxxxxx xxxxxxxxxxx xxxxxx. Xxxxx xxxxxxxxxx xxxxxx, xxxxxxxx xx xxxxxxxxxxxxxxx státní xxxxxxx xx smyslu xx. 107 xxxx. 1 XXXX.

(89)

Xxxxxx xx xx xx, xx srovnání xxxx xxxxxxx x xxxxxxxxxxxxxx xxxxxxxxxxx xxxxxxxxxx xxxxxxxxxxx XX, xxxxx xx xxxxxxxxxxxx xxxxxxxxx xxxxxxx xxxxxxxxxx, xx xxxx náležitě zohlednit xxxxxx xxxxxx investic x jejich vzájemné xxxxxxxx s xxxxxx xxxxxxxxxxxxx x xxxxx xxxxxxxxxxx PI (tj. xxxxxxxxx xxxxxx xxxxxx xxxxxxx), x xxxxxxx xxxxxxxxxxxxx řízení aktiv/pasiv. Xxxxxxxx xx xxx xxxx xxx xxxxxxxxx xxx xxxx xxxxxxx xxxxxxxxx na xxxxxxx xxxxxx x výnosem xxxxxxxx, xxxxxxx xxxxxx xxxxxx xx xxxxxxx xxxx xxxxxx xxxxxx x xxxxxxx úmluvy, xxxx xxxx xxxxxx xxxxxxxxxx o xxxx xxxxxx.

(90)

Xxxxxx dále xxxxxxxxx, xx analýza možné xxxxxx xxxxxxxxxx společnosti XX na xxxxxxx xxxxxx xxxx xxx xxxxxxxxx xx ante. Xxxxx výnosů xxxxxxxxxx xx základě xxxxxxxxxxxxxx xxxxxxxx xx měl xxx xxxxxxxx x xxxxxxx x xxxxxxxxxxx, xxxxx xxxx xxxxxx x dispozici x xxxxxxxx xxxxxxxx xxxxxx.

(91)

Xxxxxx xxxxxxxx přezkoumala srovnání xxxxxxxxxx Xxxxxx, jak xx shrnuto x xxxxxx 3.2.7. Xxxxxx xxxxxxx, xx xxxxxxxxxxxx xxxxxxxxx, xxxxx xxxxx xxx xxxxxxxxxxx XX xxxxxxxx, xxxxx by xxxxxxxxxxxx povinnost xxxxxxx xxxxxxxxxx, xxxxxxxx výnosy xx úrovni xxxxxxx xxxx xxxxxx xxxx xxxxx, xxx prokazuje, xx xxxxxx xxxxxxxxxxx xxx xxxxxxxxxx PI xxxxxx xxxxxx. Xxxxxx xxxxxxxx, xx x xxxxxxxx xxxxx xxxx xxxxxxxxx xxxxxxxxxxxxx xxxxxx xxxxxxxxxxxx xxxxxxxxxxxxxx xxxxxxxx x xxxxxxx. Xxxxxxx xxxx xxxxxx xxxxxx xxx xxxxxxxxx xxxxxxx Xxxxxxxxxx, xxxxx xxxxxxxxxx xxxxxx xx smysluplnému xxxxxx ohledně xxxx, xxx xxxxxx xxxxxxxxxx XX xxxxxxxxxx.

(92)

Xxxxxx xxxx xxxxxxx, xx xxxxxxxxxxx jakéhokoli xxxxxxxxxx xx xxxx xx prospěch xxxxxxxxxxx XX xxxxxxxxx x xxxxxxxx (xxxxxxxxxx jak xxxxxxxxxxx PI, xxx xxxxx) úmluvu xxxxx xxx vypovědět, pokud xx xxxxxxx xxxx xxxxxxxxxxxxx (viz 78. xxx odůvodnění). Komise xxxx xxxx za xx, xx tato xxxxxxx xxxxxxxxxx potenciální xxxxxxxxxx společnosti XX. Xxxx xxxxxxx se xxxxxxxx xxxxxxx xxxx x x xxxxxxxxxxxxx xxxxxx xxxxxx Itálie xxxxxxx xxxx možnost xxxxxxxx, i xxxxx xx bylo xxxxxxx.

(93)

Xx xxxxxxx xxxx xxxxxxxxx xxxxxxxxxxx xxxxxxx Xxxxxx x závěru, že xxxxxxxxx předložené Xxxxxx xxxxxxx x vyvození xxxxxxxxxxxx xxxxxx xxxxxxx xxxx, xxx xxxxxx xxxxxxxxxx XX xxxxxxxxxx xx xxxxxxx. Xxxxxx xxx xxxxxxxxx xxxxxxxxx xxxxxxx Xxxxxxxxxx x xxxx xxxx. Xx xxxxx účelem Komise xxxxxxx xxxxxxxxx výnosy/očekávaná xxxxxx xxxxxxxxxxx s xxxxxxxxxx xxxxxxxx xxxxxxxxxxxxxx xxxxxxxxxxxx xxxxxxxxx xxxxxxxxxx x případě, xx xx neexistovala xxxxxxxxx xxxxxxx prostředky. Xxx xxxxx xxxxxxxxx xxxxxxx x těchto xxxxxxxxxxxxx xx Xxxxxx xx xxxxxxx xxxxxxxxxx xxxxxx xxxxxxx xxxxxxxxxx x Xxxxxxx, xxxxx xxxxxxxxx xxxxxxxxxxx zprávu x xxxxxxxxx 2015 (xxxx xxx „odborná xxxxxx“).

(94)

Xxxxxxx xxxxxx xxxxxx xxxxxxxxx xxxxxxxxxxxx xxxxxxxxxxx XX na xxxxxxx xxxxxxxxxx xxxxxxx xxxxxxxxxx, jejíž výnos xx xxxx xxxxxxx, x xxxxxxxxxxx xxxxxxxxxxxx xxxxx xxxxxxxxxx xxxxxxxxx, xxxxx xx xxxxx xxxxxxxxxx XX xxxx x xxxxx, pokud xx xxxxxxxxxxxx xxxxxxxxx xxxxxxx xxxxxxxxxx, x xx v xxxxxx 2005–2007 x xxxxxx xx xxxxxxxxxx xxxxxxx xxxxxx. Xxxxxx xxxxxx xxxxxxx xxxxx xxxxxxxxxxx xxxxxxx rizika/výnosu x xxxxxxxx xxxxx těch xxxxxxxxx, které xxxx xxxxxxxxxx XX k xxxxxxxxx v xxxxxxxx xxxxxxxxx.

(95)

Xxxxxxx xxxxxx simuluje, xxxx xxxxx xxxxx xxxxxxxxxxx XX (xx. xxxxxx) xx v xxxxxxx xxxx očekává. Xxxxxxx xxxx xxxxxx xxxx pohledávky xxxxxxxxxx, xxxxxxxxxx XX xxxx xxxxxxxxxx xxxxx xxxxxxxxxx, xxxxx xx xxxxxxxxxx xxxxxxxxx. X důsledku xxxx provádějí xxxxxxxxx xxxxx xxx. xxxxxx xxxxx, které xxxxxxxx xxxxx xxxxxxxxx prostředků, xxxxxxx xxxxxxxxxx xxx xxxxxxxxxx PI se xxxxxxx po určité xxxxxx xxxxxx, x xxxxx xxxx xxxxxxxxxx XX xxxx investovat. Xxxxx xxx o xxxxx xxxxx, xxxxxxx xxxxxx xxxxxxxxx xxxxx xxxxxx xxxxx xx xxxxxx xxxxxxxxxxx. Xxxxx xxxxx xxxxxx lze xxxxxxxxxx do xxxxx x xxxxxxxxxxx xxxx xxxxxxxxxxx xxxxxxxxxx podle xxxxxxxxxxxx xxxxxx xxxxx.

(96)

Xxxxxxx xxxxxx uvažuje xxx xxxxxx xxxxx (xxxxx 1 x xxxxx 2), které xx xxxx tím, xxx xx nakládá se xxxxxx složkou xxxxxx (xx. x xxx xxxxx, xxxxx xx xxxxxxx předpokladů xxx xxxxxxxxxx xxxxxx během xxxxxxxx 30 xxx xxxxxxx). X xxxx xxxxxxxxx odborná zpráva xxxxxxxxxxx, že xxxxxxx xxxxx shromážděných xxxxxxxxxx xx během xxxx xxxxx x xxxxxxxx xxxxxx xxxxxx x xxxxxxx xxxx. X xxxxxxx xxxxxx 1 xx přiřazují vybrané xxxxxx x xxxxxxxxx xxxxxxxxxx xxxx než 30 let poměrně xx xxxxxx 30 xxx. X xxxxxxx xxxxxx 2 xx xxxxxxxxx xxxxxxx vybrané xxxxxx s xxxxxxxxx xxxxxxxxxx xxxx než 30 xxx xx xxxxxxx xxxxxxxx ve 30. xxxx. Xxxxx xxxxxxxxxxx odborné xxxxxx xx xxxxxx xxxxxxxx, xxxxx přibližně x 60 % xxxxx xxxxxx je xxxxxxxxxx xxxx xxxxxx xxxxx xxx 30 xxx. Xx základě xxxx x modelu 1 x xxxxxx dochází xxxxxxxxxx xxxx 1. x 30. xxxxx, xxxxxxx x xxxxxx 2 xxxxxxx xxxx 1. x 30. xxxxx pouze 40 % xxxxxx x 60 % xxxxxx xx uskuteční xx xx 30. xxxx.

(97)

Xxxxx xxx o otázku, xxxxx z xxxxxxxxx xxxx xxxxxx by xxxxxxxxxxxx vhodnější předpoklad, xxxxxxx xxxxxx xxxxx, xx xxxxxxxxx je xxxx xxxxxxxxxxxxx xxxxx 2. Xx xxxxxxx xxxxxx xxxxxx odborná xxxxxx uvádí, xx xxxxxxxxxx XX xx xxxx xx typické xxxxxxxx banky xxx, xx i) xxxxxxxxxx XX xxxxxxxxxxx xxxxxxxxx xxxxxxxx, xxxxx se xxxxxxxxxx xx banky, x xxxx xxxxxxxxx xx xxxxx xxxx xxxxxxxx pro dlouhodobější xxxxxxxxx, x že xx) společnost PI xxxx vystavena stejnému xxxxxx xxxxxxxxx xxxxxx x xxxxx xxxxxxxxx xxxx typická banka, xxxxx xxxxxxxxxx XX xx xxxxxx částí xxxxxxxxx xxxxxxxxxxxx x Xxxxxx. Odborná zpráva xxxxx, že xxxx xxxxxxx je v xxxxxxx s xxxxxxxxxx, xx x xxxxxxx xxxxx likvidity xx Xxxxxx xxxx nucena xxxxxxxxxx xxxxxxxxx xxxxxxxx xxxxxxxxxxx xxxxxxxxxxx PI, xxx xx xxxxxxxx xxxxxxxxx xxxxx, které xx vedlo ke xxxxxxxx xxxxxxxxx hodnocení xxxxxx xxxxxx veřejného xxxxx.

(98)

Xxxxxx xxxxxxxxxxx, xx xxxxxxx xxxxxx navrhuje, xxx xxxxxxx xxxxxxxxxx xxxxxxx xxxxxxxxxxx PI xx účtu x xxxxxx xxxxxxxx xx xxxxxxxxxxx xxxxxx xxxx xxxxxxx krátkodobé. Krátkodobý xxxxxxxx xxxxxxxxx xxxxxxxxxx xxxxxxxxxx sdružení XXX, xxxxx tvrdilo, xx xxxxxxx xxxxxx u xxxxxx pokladny mělo xxxxxxxxx jeho xxxxxxxxxx xxxxxx (xxx 45. xxx odůvodnění). Xxxxxx xxxxxxx xxxxxxxxx, že xxxxxxxxxx xxxxxx xxxxxxxxx xxxxxxxxxx uložených xxxxxxxxxxx XX u státní xxxxxxxx, jak xx xxxxxxxxxx v xxxxxxx xxxxxx, xxxxxxx ke xxxxxxxxxxxx xxxxxxxxxxx státní xxxxxxx. Xxxxx xxxxxxxxx xxxxxxxxxxxx xx základě xxxxxxxx xxxxxxxxxx z xxxx 2013 xx xxxxxxxxxx xxxxxxxx xxxxxx/xxxxxx xx předpokladu xxxxxxxxx xxxxxxxxxx xxxxxxx prostředky x xxx této xxxxxxxxxx xxxxxxxx x xxxx, xxx bylo xx xxxxxxxxxxx xxxxx xxxxx, xxx xxxxxxxx xxxxxxxxxx PI zvýhodnilo.

(99)

V xxxxxxx xxxxxx xx xxxx xxxxxxxx xxxxx xxxxxxxxx xxxxxxx xxxxx, xxxxx umožňuje xxxxxxx xxx dluhopisů na xxxxxxx modelu xxxxxxxx xxxxxx úrokové sazby x xxxxxxxxxx xxxxxxxx x xxxxxxxxxxx. Ve xxxxxx xxxx uvažovány xxx xxxxxxx úrokové xxxxx: xxxxxxx (xxxxx), xxxxxxxx x klesající xxxxxxx xxxxx, x xxxxxxxxx x xxxxxxxxx xxxxxxx převažující x xxxx xxxxxxxx xxxxxx.

(100)

Xxxxxxx xxxxxx xxx xxxxxx xxxxxxxx x xxxxxxxx xxxxxxxxx xxxxxxx xxxxxxxxx, xxxxxx xxxxxxxxxx PI xxxxxxxxxxx v xxxxx xxxxxxxxxx xxxxxxx prostředky x xxxxx xxxxx xx xxxx úmluvou. Xxx xx xxxxxx, xxxxx xx xxxxx xxxx xxxxxxx x xxxxxxx sazbě, xxxxx xx xxxx na xxxx xxxxxxxxx xxxxxxx x xxxxxxx xxxxxx xxxxxxx sazby xxxxx xxxxxx, xxxxx xxxxx. Xx xxxxxxxxxxx xx xxxxxx rizika v xxxxxxx xxxxxxx sazby 0,11 %, xxxxxxxx xxxxx 0,17 % x xxxxxxxxx xxxxx 0,06 %.

(101)

Xxxxx jde x dostupné xxxxxxxxxx xxxxxxxxx, společnosti XX xxxx v xxxxxxxx xxxxxxxxx xxxxxxxx investovat xxxxx xx xxxxxxxxxxxx xxxxxxxxx eurozóny. Odborníci xxxx xxxxxxx strategie xxxxxxxx xx italských xxxxxxxx xxxxxxxxxxx x xxxxxx xxxxxxxxxx a xxxxxxxxx xxxxxxxxxxx xxxxxx xxxxxxxxx eurozóny x xxxxxx xxxxxxxxxx xxx xxxxxxxx.

(102)

Xxx xxxxxxxx xxxxxxxxxx xxxxxxxxxxxx strategií xx xxxxxxx zpráva xxxxxx xxxxx hlavními xxxxxx: xxxxxxx vyplývajícím x xxxxxxx xxxx xxxxxxxxxxx xxxxx xxxxxxxxxxx PI (xxxxxxxxx xxxxxxxx xxxxxxxxx) x xxxxxx xxxxx (xxxxxx) x xxxxxxx xxxxxxxx xxxxxxxx Xxxxxx.

(103)

Xxxxxx xxxx xxxxxxxx mezi xxxxxxxxxxx xxxxx x xxxxx xxxxxxx xxxxxxxx xxxxxx (tj. xxxxxx, xx společnost PI xxxxxx mít x xxxxx xxxxxxx xxxxxxxx xxxxxxxxxx xxxxxxxx prostředky x xxxxxxxxxx požadavků xx xxxxx xx xxxxxx vkladatelů). Toto xxxxxxxx riziko xx xxxx omezené, pokud xx xxxxxx xxxxxx (xx. italské xxxxxx xxxxxxxxx) prodat. Xxxxx xx xxxxxxxxxx XX xxxxxx tyto xxxxxxxxx xxxxxx xxxx xxxxxxxxxx, xxxxx cena xx xxxx dána xxxxxxxxxxx xxxxxxxx xxxxxx v xxxxx okamžiku, x xxxxxxxxxx PI by xxx xxxx vystavena xxxxxx xxxxxxx xxxxx xxxxxxxxx x xxxxxxxxxxxx xxxxxxxxxxx ziskům xxxx xxxxxxx. Xxxx xxxxxx xx x xxxxxxx xxxxxx xxxxxxxx xxxxxxxxxx.

(104)

Xxxxx xxx x xxxxxx xxxxxxxx bankrotu, xxxxxxx xxxxxx xxxxxxxxxx, že xxxxx xxxxxx je xxxxxxxxxx XX rovněž xxxxxxxxx xxxxxx xxxxxxxx xxxxxxxx xx xxxxxx Xxxxxx. Xxxxxxx zpráva xx tedy xx xx, xx xxxxxxxxx xxxxxxxxx xxxxxxxx dluhopisů x daném xxxxxx xxxxxxxx stejné xxxxxx xxxxxxxx dluhopisů x xxxx strategiích x xxxxxxxxxxx xxxxxxxxx srovnání xxx výslovného modelování.

(105)

Odborná xxxxxx xxxxxxxxx xxx xxxxxxx strategií:

(106)

Xxxxxxxxx xxx xxxxxxxxxxxx strategií xx xxxxxxxxxx v xxxxxxx zprávě. Xxx xxxxxxx xxxxxxxxx xxxxx xxxxxxxxx xxxxxxxx xxxxxxxxx xxxxxxxx xx xxxxxx xxxxxx/xxxxx xxxxxxxxx xx xxxxxxx tří xxxxxxx xxxxxxx úrokové xxxxx: xxxxxxx, xxxxxxxx x xxxxxxxxx.

(107)

X xxxxxxxxxx xxxx xxxxxxx xxxxxx xxxxxx xxxxxxxxxx xxxxxxxxx, xxxxxx xxxxxxxxxx XX provedla x xxxxxxxx, xxx xx v roce 2007 xxxxxxxx xx xxxxxxx xxxxxxxxxx xxxxxxxxx xxxxxxxxx xxxxxxx xxxxxxxxxx. Xxxxxx xxxxxxx, že xxxxxxx xxxxxxxxxx byly xxxxxxxxxxx do pětiletých xxxxxxxx dluhopisů xxxxxxxx x xxxx xxxxx xxxxxx a xxxxx xxxx xxxxxxxxx xx xxxxxxx xxxxxx xxxxxx. Xxxxxxx xxxxxx xxxxxxx x xxxxxx, xx xxxxxxxxx xxxxxx xxxxxxxxx, xxxxx vede x xxxxxxx výnosu x xxxxxx rizikem (0,65 %), xxx jakých xx xxxxx xxx xxxxxxxx xxxxxx jedné x xxxxxxxxxxxxxx xxxxxxxxxxxx xxxxxxxxx.

(108)

Xx xxxxxxxxx xxxxxx xxxxxxx xxxxxx/xxxxx xxx xxxxxxx investiční strategie xxxxxxx xxxxxxxxx xxxxxx xxxxxxxxx xxxxxxxxx x xxxxx určit, xxx xxxxxxxxx, kterou xxxxxxxxxx XX xxxxxx uskutečnit x xxxxx povinnosti xxxxxxx xxxxxxxxxx x xxxxx výnos xx xxxxx úmluvou, xx xxxxxxxxxxx poskytla společnosti XX xxxxxxxxxxxx xxxxxx (xx. xxx xxx xxxxx xxxxxxxx na xxxxxxx xxxxxx s xxxxxxxxxxxx x xxxxxx xxxxxxxxx vyšší xxx xxxxxx dosažitelné při xxxxxxxxxx xxxxxx xxxxxx x xxxxxxxxxxxxxx xxxxxxxxxxx).

(109)

Xx xxxxx účelem xxxxxxx xxxxxx xxxxxxxx xxxxxxxx x výnosové xxxxxxxxx xxxxx xxxxxxxxxx alternativních xxxxxxxx xx xxxxxx xxxxxxxxxx funkce xxxxxxxxxxx xxxxxxxxx dosažitelného xxxxxxx xxxxxx na xxxxxxxx xxxxxx. Pokud by xxxxxxxx x výnosové xxxxxxxxx xxxxxx xxxxx xxx touto xxxxxxxxxx (xx. xxxxx by xxxxxxxxxx XX xx xxxxxxx úmluvy dosáhla xxx xxxxxxxxxxx xxxxxx xxxxxxx xxxxxx, xxx xxxx xxx dostupný xx xxxx), pak xx xxxx xxxxx xxxxxx k xxxxxx, xx došlo xx xxxxxxxxxx.

(110)

Xx xxxxxxx xxxxxx xxxx xxxxxxx xxxxxx x závěru, xx xxxxxx xxxxxxxx xxxxxxxxxxx XX vyšší xxxxx xxxxx x případě, xx xx xxxxxx xxxxxxxxxxxxx model xxxxx 1 a xxxxxxxxx xx rostoucí xxxxxxx xxxxx. V tomto xxxxxxx, s xxxxxxxxxxxx xx xxxxxxxxxxx, xx xxxxxxxxxx PI byla xxxxxxx xxxxxxxxxx xxxxxxxx xxxxxx 0,65 %, xx xxxxxxxxxx xxxxxxxxxx xxxxx 0,29 procentního xxxx. Xxx uplatnění xxxxxx 2 xx xxxxxx xxxxxxxxxx xxxxx xxxxxx x xxxxxx xxxxxxx xxxxxxx xxxxx.

(111)

Xxxxx xxx x xxxxxxxxx xxxxxxxxxxx xxxx xxxxxxx xxxxxxx x xxxxxxx xxxxxx, Komise xxxxxxxx xxxxxxx xxxxxxx za xxxxxxxxxxxxx xxx xxxx. Xxxxxx xxxxxxx nesouhlasí x xxxxxxxx modelu 2.

(112)

Xxxxxx uvádí, že xxxxxxx xxxxxx xxxxxxx xxxxx xxxxxxxxx dostupné xxxx xxxxxxxxx xxxxxx, xxx vyžadovalo soudní xxxxxxxxxx z xxxx 2013, s výjimkou xxxxxx na xxxxxx xxxxxx xx xxxx 0,65 %, xxxxxx xxxxxxxxxx XX xxxxxxx xx xxxxxxxx xxxxxxxxxx xxxxxxx xxxxxxxxxx. Xxxxxx xxxxxxxxxx x použitím xxxxxxx 0,65 % xxxx xxxxxx úrovně xxxxxx xxx odhad xxxxxxxxxxx výnosu xxx xxxxxxxxxxx xxxxxxxxxx ukládat xxxxxxxxxx.

(113)

Xxxxxx volba modelu xxxxx xx významný xxxxx xx xxxxxxxxx xxxxx různých xxxxxxxxxxxx xxxxxxxxx. Jak xx xxxxxxx x 96.–97. xxxx xxxxxxxxxx, existují xxxxxxxx xxxxxxx, xxxxx xxx x xxxxxxxxxxxxx xxxxxx xxxxxx, xxxxx xxxxxxxxx x xxxxx xxxxxx 1 xxxx xxxxxx 2. Průměrná xxxx xxxxxx vkladů x společnosti PI (xx. xxxxxx xxxxxxxx xxxx xxxxxxxxxxx xxxxxx xxxxxx) se významně xxxx x x xxxxxxx xxxxxx 1 xxxx devět let, xxxxxxx v případě xxxxxx 2 xxxx xxxxxxx xxx.

(114)

Xxxxxx xxxxxxxxxxx, xx xxxx xxxxxx x xxxxx xxxxxx 1 a xxxxxx 2 xxxxxxxxx maximální xxxx trvání xxxx xxx xxxxxxxxxxx Xxxxxxxxx xxxxxxx xxx xxxxxxxxxxxx (XXX) xxx xxxxxxxxxx xxxxx, xxxxx xxxxxx xxxxxxx, jako například xxxxxx.

(115)

Xxxxxx xxxxxxxxx otázku xxxxxxxx doby xxxxxx xxxxxx xxxxxxxxxxx XX, xxxxx má být xxxxxxx pro posouzení xxxxxxxxxx podle xxxxxxxx xxxxxxxxxx x roku 2013. Komise xx xx to, xx xxxxx xxxxx 2 xx zdá xxx xxxxxx xxxxxxxxxxxx, xxxxx xxx x xxxxxxxx xxxxxxxxx držení xxxxxx xxxxxxx. Xxxx trvání xxxxxx xxxxxxx společnosti XX xxxx xxxx x xxxxx přesáhnout xxx let doporučovaných xxxxxxx EBA, jak xx xxxxxxxx v xxxxxxx zprávě. Xxxxxx xx svém xxxxxxxxx xxxxxxxxx x těchto xxxx:

(116)

Xx xxxxxxx xxxx xxxxxxxxx xxxxxxxxxxx Xxxxxx xxxxxx xxxxx xxxxx 1 xxxx xxxxxxxxxxx předpoklad xxx určení obezřetné xxxxxxxxxx xxxxxxxxx, xxxxxx xx xxxxxxxxxx XX xxxxxxxxxxxxx, pokud xx x xxxxxxxxxx období xxxxxxxxxxxx povinnost xxxxxxx xxxxxxxxxx.

(117)

Xxxxxx xxxx připomíná, xx x xxxxxxx xxxxxx bylo xxxxxxx, xx očekávaná xxxxx xxxxx xxxxxx xx xxxxx než xxxxxxxxx xxxxx alternativních xxxxxxxxxxxx xxxxxxxxx, xxxxx ve xxxxxxx x xxxxxxxx xxxxxx, x 0,29 xxxxxxxxxxx xxxx (xxx 110. bod odůvodnění). Xxxxx xxxxxxx 0,29 xxxxxxxxxxx xxxx xxxx xxxxxxxxx xxxxxxxxxx xxxxxxxxxxx xxxxxxx xxxxxx xxx xxxxxx rizika 0,65 %, zatímco xxxxx xxxxx úmluvy xxxxxxxx xx scénáři x xxxxxxxx xxxxxx úroveň xxxxxx 0,17 %.

(118)

Xxxxxx xxxxxxx xxxxx opodstatněný xxxxx x xxxxxxxxxxx xxxxxx x xxxxxx xxxxxx xxxxxx, zejména x xxxx xxxxxx, xx xxxxxxx xxxxxx xxxxxx 0,65 % xxxx x xxxxxxx xxxxxx vypočtena x xxxxxxxxxxxx x xxxxxxxxxx xxxxxxxxx, kterou xxxxxxxxxx XX nakonec provedla, xxxxxxx xxxx xxxxxxx xxxxxxxxx xxxxxxx xxxxxxxxxx (xxx 104. xxx xxxxxxxxxx). Xxxxxxx takovéto xxxxx xx xxxxx xxx xxxxxx x xxxxx xxxxxxxx, xxxxx xx xxxx přihlížet xxxxx x informacím, xxxxx xxxx k xxxxxxxxx xx ante.

(119)

Úroveň xxxxxx xxxxxxx xxx xxxxxxx xxxxxxxxxxxxx xxxxxxx xxxxxx xxx srovnání xx xxxxxx podle xxxxxx by tedy xxxx xxx xxxxxx xxxx riziko x xxxxx úmluvy, xx. 0,11 % v xxxxxxx xxxxxxx s xxxxxxxx xxxxxx, 0,17 % x xxxxxxx xxxxxxx x rostoucí xxxxxx x 0,06 % v případě xxxxxxx x xxxxxxxxx xxxxxx.

(120)

Xx tomto základě Xxxxxx xxxxx, že xxx xxxxx pasiv 1 xx očekávané xxxxxxxxxx na xxxxxxx xxxxxx x xxxxxxx xxxxxxx s xxxxxxxx xxxxxx xxxx xxxx xxxxxxxxx 0,5 xxxxxxxxxxx xxxx xxxxx než 0,29 xxxxxxxxxxx xxxx. X xxxxxxxxx x xxxxxxxxxxx xxxxx xx xxxxxxxxxxx xxxxx výnosy xxxx i xxxxxx xxxxx xxx xxxxx xxxxx úmluvy, x xx xxxxxxxxx o 0,15 xxxxxxxxxxx bodu x xxxxxxxxx xxxxx x 0,4 xxxxxxxxxxx xxxx x klesajících xxxxx.

(121)

Xxxxxxxxx xxxxx podle xxxxxx je nižší xxx xxxxxxxxx výnos xxxxxxxxxxxxxx investičních xxxxxxxxx xx xxxxxxx x xxxxxxxx xxxxxx, xxx xxxxxxxxx úrovních xxxxxx x při neexistenci xxxxxxxxxx xxxxxxx xxxxxxxxxx. Xxxxx xxxxx xxxxxx xxxx xxxxxxxxxxx xxxxxxxx xxxxxxxxxx společnosti XX.

(122)

Xxxxxx xxxx xxxxx xxxxx xxxxxxxxxxxx, xx xxxxxxxxxx XX nebo Itálie xxxxx xxxxxxxxx xxxxxxxx xxxxxxxxx xxxxx xxxxx x okamžiku, kdy xxxx xxxxxx xxxxxxxx. Xxx xxxxxxx xxxxxx xxxxxxxxxxxxxxxx xx xxxxxxx xxx xxxxxxx xxxxx (xx. xxxxxxxxx, xxxxxxx x xxxxxxxx sazba) xx xxxxx xxxxxxxxx xxxxx podle xxxxxx xxxxx nižší xxx xxxxxxxxx xxxxx xxxxxxxxxxxxxx xxxxxxxxxxxx xxxxxxxxx, xxx xxxxxxxxx xxxxxxxx rizika x xxx xxxxxxxxxxx xxxxxxxxxx xxxxxxx xxxxxxxxxx. Xxxxxx tedy xxxxxxxxxx XX xxxxxxxxxxxx.

(123)

Xx xxxxxxx xxxx dospěla Xxxxxx x závěru, xx xxxxxx nepostačují k xxxxxxxxx toho, xx xxxxxxxxxx XX xxxx xx základě xxxxxx xxxxxxxxxx,